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    西部利得基金专户王杭:践行“权益+”策略,争取为投资人获取绝对收益

    时间:2022-12-08 作者:刘祉妤 来源:今日财富
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    王杭:清华大学经济学硕士,15年投资经验,11年证券从业经验。实业出身,历任SK集团国际石油事业开发部、能源事业部投资经理、主管,光大资管投资经理,私募天虫资本任投研负责人。2021年加入西部利得基金,任专户权益投资部总经理。

    实业出身的王杭,擅长从商业模式、产业生命周期等角度去动态评估标的资产的内在价值。作为一名实战经验丰富的投资经理,他认为,追求绝对收益是投资的首要目标。未来,他将带领团队践行“权益+”策略,并不断优化迭代,真正做到“怀工匠精神,为投资人负责”。

    投资金句

    (1)“权益+”本质上是一个动态的策略体系,即以权益为基础配置资产,通过叠加策略模块,来平衡收益和回撤之间的关系,从而满足客户特定的需求。

    (2)权益+资产配置与权益+基本面量化两类策略,都是以绝对收益为导向,追求确定性和高胜率。

    (3)收益来自于选股,择时提高配置效率,仓位管理控制回撤。

    (4)估值一半科学,一半艺术。我觉得,有时候它是个尊重常识的问题。

    (5)为客户创造绝对收益,控制回撤,胜过对个人短期KPI的追求。

    (6)投资,归根结底,短期靠运气,长期取决于投资经理个人的价值观、格局、心性、思维模式以及对特定事物的认知。没有方便法门。

    (7)生活也好,工作也好,投资也好,就像是在打怪升级,在修炼中成为更好的自己,或者甚至不是更好,是更丰富更丰满的自己。

    (8)西部利得专户团队中的每个人各有所长,大家在最适合的岗位上各司其职,在“权益+”策略的战术打法下相互配合,使产品发挥最大的效力。

    在市场风云变幻的今天,如何在有效帮助专户客户实现收益的同时,控制好回撤是投资经理需要重点解决的难题,也是客户的需求痛点。这个难题在西部利得专户权益部总经理王杭看来,既是挑战,也是机遇。西部利得专户目前致力于打造的“权益+”策略体系,在控制回撤方面具备显著优势,同时在展业过程中也获得了客户的广泛认同。

    “权益+”策略:满足客户定制化需求

    《今日财富》:专户投资有什么特点?西部利得专户与同业有什么显著不同或者优势?

    王杭:专户投资更加关注客户需求,会根据客户的具体需求定制化投资策略。客户需求可以归结为两个要点:一是投资预期,二是回撤。客户需求的差异主要体现为对收益和回撤的取舍。

    西部利得专户投资部在业内首次提出了“权益+”策略,希望真正实现以客户需求为导向的绝对收益投资目标。公司目前各投研策略条线完备,实力均衡,固收、量化团队实力突出,在业界有相当知名度,权益团队聚合了一批有锐气有冲劲的年轻人,策略的基础框架非常成熟。这就为专户投资部践行“权益+”奠定了非常坚实的基础。

    《今日财富》:能否具体介绍一下西部利得专户目前的“权益+”投资策略体系?

    王杭:“权益+”本质上是动态的策略体系,即以权益为基础配置资产,通过叠加策略模块,来平衡收益和回撤之间的关系,从而满足特定客户的需求。

    首先是“权益”部分,依靠对权益资产的主动管理能力去获取收益。作为公募平台的专户部门,在权益资产定价上具有比较优势,一是策略条线完备,二是基于商业模式的优势使在边际信息的获取上能获得更多支持。这都有利于对资产进行更精准的定价,以及更及时更有效的兑现资产价值。

    “+”的部分,众所周知,权益资产天然具有波动性,影响权益资产短期表现的因素多元且复杂。因此,“+”的部分主要是从策略上去解决回撤问题。目前,我们主推两类“权益+”策略:

    第一类是权益+资产配置。这部分准确来说,除了股债资产配置外,更多的差异体现在权益资产内部的行业配置策略上。我们会从影响行业收益的因果关系出发,去构建行业配置体系,综合考虑行业基本面趋势、估值和预期差等因素,进行动态配置。

    第二类是权益+基本面量化,这部分有别于传统权益,也有别于传统量化。它的基本原理是把选股、择时和仓位管理三个问题分别由对应的策略模块去解决。收益来自于选股,择时提高配置效率,仓位管理控制回撤。

    这两类策略,都是以绝对收益为导向的,追求确定性和高胜率。

    《今日财富》:你提到两种策略都是在权益的基础上,通过“+”的策略来控制回撤。那在资产配置比例上,你们又如何权衡呢?

    王杭:在实操过程中,我们会通过宏观指标、政策取向、股债估值性价比等维度来确定股债总体的比例,更加重要的是在权益资产内部作下沉,确定行业配置方向。近两年,从估值角度,权益资产的分化比较严重,因此,在行业配置上,我们会从二三级行业寻找机会。

    我们使用的是估值偏离度模型,有别于传统的估值模型,更多基于权益展开,较少将债券放在一起比较。而我们会将债券的收益率指标引入模型中。

    四维度构建专户绝对收益标的池

    《今日财富》:其实无论是权益+资产配置还是权益+基本面量化都是围绕权益展开的,那么你们在权益资产的选择上会考虑哪几方面因素?什么样的公司算优质公司?

    王杭:在权益资产的配置上,我们会有一个专户股票池,而在构建该标的池时,我们会优先考虑标的本身的质地,也就是是否为优质企业。具体有四个标准:

    一是商业模式,这部分最为核心。我们对商业模式的定义,简单来说,就是提供什么产品和服务,通过什么渠道,给什么样的用户群体。通过这样的分析框架,标的之间在商业模式上的优劣就变得可比较。

    二是产业的生命周期。我们比较偏好处于成长期的行业,当一个行业处于成长期时,我们会适当的降低其他标准的权重,因为当行业处于蓬勃发展的阶段,产业链上的绝大多数标的都是受益的。

    三是企业的经营周期。万物皆周期,在选择标的时,我们会考虑公司现阶段经营周期是否向上,也就是ROE向上的阶段。

    四是市场预期。这部分涉及到信息与博弈层面。我们需要预设一个一致预期,在此基础上,通过勤奋调研、研究,基于边际信息的获取来评估预期差。其实一致预期是个博弈层面上存在的概念,非常容易产生偏差,因此我们只把它作为重要性排第四的参考维度。而从风控的角度,它就变得有价值,就是人多的地方不要去,因为共识度很高的一些方向很难再有正向的预期差。

    除此之外,考虑到标的池最终仍要与策略融合,为确保股票池标的的多样性,我们会考虑以下三点因素:第一、行业的覆盖度;第二、投资属性类型的覆盖度;第三、与宏观指标或政策敏感度高的行业。

    《今日财富》:你提到“人多的地方不要去”,其实现在一些优质企业公司估值都在历史高位,那么对于这样的情况你怎么看?

    王杭:估值,准确区分的话,分静态估值和动态估值,估值更多要面向未来,历史估值分位只是一个参考维度。

    一些优质企业,表观估值确实非常高,体现在市场共识度和交易拥挤度方面也是如此,这类企业通常市场对其成长性方面是给予比较高的预期的。这就需要我们去甄别,哪些真成长,哪些是伪成长。与此同时,由于面临短期经营困难,或者从宏观的角度处于偏不利的经营环境中,其实一些优质企业的估值恰恰处于历史估值比较偏低的分位数。在这个里面,同意需要我们去甄别哪些企业可能是真金子,会迎来反转。

    所以,估值问题,它不是一个简单的算术平均的数学题。估值指标的运用,不管是市净率、市销率、市盈率,实际上是需要和商业模式和企业经营情况结合起来去看的。

    用优质的底层资产与严格的止盈止损机制有效控制回撤

    《今日财富》:在介绍“权益+”策略时,你表示两类策略都是以绝对收益为导向,追求确定性和高胜率。能否详细说说?

    王杭:确定性和高胜率的核心是控制回撤。关于如何控制回撤,在投研机制上,我们有以下两类具体做法:

    第一,优选资产。控制回撤第一要义是底层资产要足够优质。我们会通过扎实的基本面研究,建立对产业和公司的深度认识,逐渐积累一批优质标的,通过一定的筛选机制形成绝对收益标的池。此外,对标的池分层,比如成长型、价值型和周期性,适配不同的投资策略,并不定期对标的池做动态调整。

    第二,严格止损止盈机制。在我们的策略中,止损止盈均由模型来控制,当股价的波动与基本面特征背离时,投资系统便会自动触发止损止盈。在止损止盈方面,我们做的相对固化,严格遵守注重纪律,用基本面筛选去适配止损止盈模型,更有利于量化和主观的配合。例如:我们会用动量类的止盈止损方式去交易成长股和周期股,而用反转类的止盈止损方式去交易价值股。

    在系统风险层面,我们通过指数择时模型来控制风险,即只在不是下跌趋势的行情内交易。当指数出现下降趋势后,整体仓位会有明显收缩,以减少系统性风险带来的损失。另外,针对带有平仓线或对回撤有特定要求的产品,会有资金管理模型根据平仓线位置去控制组合整体仓位。一般来说,当产品净值距离平仓线越近时,仓位会越低,以争取平仓线不被击穿。

    《今日财富》:在今年上半年的行情下,你们是如何控制回撤的?

    王杭:今年上半年的“黑天鹅”事件是无法预测的,但即使没有这些“黑天鹅”事件,今年的市场环境中宏观因素影响权重也是超常规的高。因此在去年年底、今年年初的公司内部投决会上,我们提出了三个关键词:均值回归、宏观时刻、个股机会。对于今年上半年的市场情况,我们更多的是应对。一方面,我们尊重价格规律,对共识度非常高的行业和赛道时刻保持警惕。另一方面,趋势和动量可以顺势利用,但这类投资需要依靠策略去执行,做好及时的止损止盈。

    为客户创造价值是专户“团魂”之所在

    《今日财富》:能否介绍一下你们投研团队的构成?大家都是如何分工合作的?

    王杭:目前西部利得的专户投资部投研团队共12人,基本涵盖各个策略条线,固收、权益、权益海外、衍生品、基本面量化。

    在人员配置上,一方面,公司团队的投资人员非常资深,平均从业年限超过15年,并各有所长。另一方面,专户团队投研机制既分且合。“分”是专户投资有其独立性,更体现绝对收益导向;“合”是指专户投资部融入公司整体投研体系。融入的机制是依托公司目前实行的投研制度,一是导师制,二是投研分组制,专户投资经理会参与到投研组的日常活动,并担任相应组研究员的导师。这样一来,能够有效提高我们和研究部门的对接,从而提高公司投研资源转化。

    此外,我们还有一个很重要的制度抓手,就是专户绝对收益标的池,把我们专户的框架理念等方法论的东西通过指标化的画像,清晰地传达给投研人员,在研究上形成合力。

    《今日财富》:你认为对于一个投研团队来说,最重要的是什么?

    王杭:套用现在流行的词是“团魂”。“团魂”之于投研,是基于同一投资价值观和投资理念的团队凝聚力,方法论上、观点上可百花齐放,但价值观层面是一致的。举个例子,为客户创造绝对收益、控制回撤,胜过对个人短期KPI的追求。拉长了时间来看,结果不会差。个人如此,团队亦然,如果大家都这么想,自然会形成凝聚力。

    《今日财富》:作为专户权益投资部的总经理,你如何管理团队?

    王杭:从团队的视角来说,我把我们团队比喻成足球队,有些人是前锋,有些人是中场,有些人是后卫,各有所长,各司其职。而我的角色便是球队经纪人,挖掘团队中每个人的亮点,让大家在统一的战术(“权益+”策略)打法下相互配合,从而发挥出最大的效力。所以相对于管理者的角色,我更愿意当一个帮助者的角色。

    在实际操作层面,除了常规的投研制度和日常沟通交流外,我们未来的多数产品会采用双投资经理的配置。如此一来,我们便能通过产品管理这个中介,来实现团队管理的目标。姑且称之为“产品化的管理”。我作为投资经理之一,自然会与另一个搭档有更充分、更透明、更涉及底层逻辑的交流沟通,与此同时,也顺带完成了产品层面的风控。

    当然,团队管理的方式是要与时俱进,目前这种“产品化管理”仅适用于现状。我们说,专户投资本质是多策略,未来随着管理规模扩大,各策略条线一定会有各自的发展诉求,相应的管理模式也会发生转变。

    所以总结来说,在专户团队的管理中,一是明晰角色定位,二是产品化管理。


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